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Sicav : les paris gagnants des gérants

XVM7d2c0af2-d2e2-11e8-8881-439875b4060d Un autre critère utile pour apprécier la force des convictions d'un gérant est le nombre de positions constituant le portefeuille: plus il est faible, plus cela indique une conviction forte du gérant dans les titres qu'il choisit. - Crédits photo : Richard Villalon - Fotolia

Certaines sicav proposées aux épargnants affirment fièrement pratiquer une «gestion de conviction». Cela signifie-t-il que d'autres gérants investissent, eux, sans conviction? A vrai dire, oui. On peut répartir les gérants de fonds en deux catégories: les gérants actifs et les gérants passifs. Les premiers vont chercher à produire une performance meilleure que celle de leur marché de référence. Par exemple, un gérant peut investir dans les actions françaises pour en tirer la meilleure performance possible: son but sera alors, a minima, de battre l'indice CAC 40. La gestion passive s'inspire, elle, de la théorie d'efficience des marchés d'Eugene Fama et postule que la capacité à battre le marché est aléatoire, et qu'il est préférable de répliquer ledit marché, ce qui est plus facile. Un gérant passif n'affirme donc aucune conviction: il se propose simplement d'offrir aux investisseurs la performance du marché.

Cependant, tous les gérants actifs n'expriment pas des convictions également fortes. Certains vont en effet se contenter de «sous-pondérer» certains titres de l'indice et d'en surpondérer d'autres. Le gérant d'un fonds actions France qui consacre 9 % de son portefeuille à Total sous-pondère le titre, puisque le groupe pèse 11,7 % dans l'indice CAC 40. Un tel choix montre que le gérant en question n'est pas un grand «fan» de la valeur pétrolière française, sans pour autant oser l'exclure, vraisemblablement par peur de se faire distancer en matière de performance si le secteur pétrolier rebondit. De l'eau tiède, en somme!

Les vrais gérants de conviction vont plus loin: s'ils n'aiment pas une valeur, ils ne l'achètent pas! Comment les identifier? Il faut regarder les rapports mensuels du fonds considéré: on les trouve facilement sur le site web de la société de gestion, non sans avoir affronté les quelques disclaimers (avertissements) assez désagréables, souvent liés à la réglementation très contraignante du secteur financier. Prenons l'exemple du fonds Janus Henderson Emerging Markets (Janus Henderson), investi sur les marchés émergents, et comparons-le à son indice de référence, le MSCI Emerging Markets. Les convictions du gérant, qui fait le pari de l'Inde et pas de la Chine, se lisent dans ses choix géographiques: seuls 6,6 % des actifs du fonds sont alloués à la Chine (à fin août 2018), alors que le pays représente plus de 30 % de l'indice marchés émergents. A l'inverse, le fonds est investi à hauteur de 15,7 % sur l'Inde, soit deux fois son poids dans l'indice.

Loin du court-termisme

Un autre critère utile pour apprécier la force des convictions d'un gérant est le nombre de positions constituant le portefeuille: plus il est faible, plus cela indique une conviction forte du gérant dans les titres qu'il choisit. Par exemple, le fonds Comgest Growth Europe inclut 36 titres différents: ce qui pourrait paraître élevé s'il s'agissait du portefeuille d'un particulier est en réalité très faible pour un fonds (certains peuvent aisément inclure plusieurs centaines de titres), d'autant plus que ce fonds de la société de gestion Comgest utilise comme indice de référence le MSCI Europe, qui contient 445 valeurs. Le rapport mensuel du fonds contient un autre indicateur intéressant: il précise que les 10 premiers titres représentent 45,2 % de l'encours total, ce qui indique des paris forts.

Reste la question essentielle: la gestion de conviction fonctionne-t-elle? Evidemment, pas tout le temps. Sur cinq ans, les choix du fonds de Janus Henderson cité plus haut ont certes été gagnants, générant une performance cumulée de 35,1 %, mais cela se compare défavorablement aux 46 % de hausse de l'indice. Sur le marché européen et sur une plus longue période (dix ans), Comgest Growth Europe a de son côté enregistré 10,6 % de performance annualisée, contre 5,57 % seulement pour son indice comparatif. Sur le long terme, de vraies stratégies de conviction bénéficient d'un facteur important: elles ont tendance à conserver les positions plus longtemps que la moyenne, ce qui limite les coûts de transaction et contribue à la performance. Elles évitent aussi l'écueil du court-termisme qu'on reproche souvent à la finance.

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