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Epargne : sous le capot des fonds structurés

2269838_epargne-sous-le-capot-des-fonds-structures-web-tete-0601292112984_660x352p Epargne : sous le capot des fonds structurés

Affichant d'alléchantes promesses de gains (de 5 % à 10 % par an !), les fonds structurés à capital protégé ont toutes les raisons de séduire. Incursion dans une mécanique bien huilée.

Commercialisés par salves régulières dans les guichets bancaires ou conçus sur mesure dans les réseaux patrimoniaux,  les fonds structurés font parfois figure de martingale. Mais mieux vaut décrypter avant souscription la promesse « ceinture-bretelles » que font miroiter, en termes parfois trop simplificateurs, les promoteurs de ces produits.

Une mécanique complexe

Généralement commercialisées dans le cadre de l'enveloppe fiscale de l'assurance-vie ou du PEA pendant une période limitée, ces offres « à formule » ont pour objectif de restituer, à une échéance préfixée votre mise de départ (nette des frais de souscription de l'ordre de 2 %) majorée d'une performance conditionnée par l'évolution d'un indice boursier, d'une obligation ou, c'est plus rare, d'un panier de valeurs.

Elles reposent toutes, peu ou prou, sur une même mécanique complexe qui consiste à associer l'achat de produits de taux à des prises d'options à terme pour faire d'une pierre deux coups : protéger le capital et générer du rendement. Bien sûr, l'efficacité de cette structuration dépend du contexte financier dans lequel elle s'inscrit.

Des fonds à fenêtres

Avec la chute des taux, la garantie totale du capital à échéance est devenue très coûteuse en termes de rentabilité. D'où l'idée de mettre au point une nouvelle génération de  fonds structurés dits « autocall »  : conçus sur des durées de 6 à 10 ans en général, ils s'engagent non plus sur un capital sécurisé à 100 % à échéance, mais simplement « protégé » sous réserve que les marchés ne baissent pas au-delà d'un certain seuil (-30 % ou -40 % le plus souvent).

En contrepartie, ces offres ménagent au souscripteur des fenêtres de remboursement anticipé agrémenté du versement d'un coupon annuel élevé (5 % en moyenne actuellement) si la Bourse est bien orientée.

« Lorsque les marchés sont volatils, sujets aux trous d'air, les produits structurés permettent de saisir des opportunités sur certaines niches - sectorielles, géographiques etc. - dont on anticipe l'évolution à la hausse ou à la baisse », explique Franklin Wernert, directeur des solutions de gestion de fortune au sein de Société Générale Private Banking France. En d'autres termes, plus les marchés sont instables, plus le potentiel de valorisation de ces fonds est élevé. « Depuis que nous avons créé nos gammes H en 2009, 44 supports sur 72 ont été remboursés au 30 avril dernier avec une moyenne de rémunération nette de frais, mais avant prélèvements sociaux et fiscalité, de 8,01 % et une durée de deux ans », se félicite-t-on chez Hedios Gestion Privée qui cible avec l'une de ses dernières offres, H Performance 25, un coupon annuel de 11 % !

Les leviers de performance

Mieux vaut toutefois de ne pas prendre des vessies pour des lanternes. « Ces produits, risqués par essence, sont des solutions financières de diversification qui ne doivent pas représenter plus de 10 % d'une allocation d'actifs », observe Franklin Wernert.

Avant toute souscription, il est recommandé de lever le capot pour identifier les mécanismes générateurs de performance qui reposent sur quatre leviers principaux : la durée de placement (plus l'échéance est lointaine, plus les gérants ont de la marge pour composer avec la courbe des taux) ; l'indice de référence du montage (souvent « retravaillé » afin de tirer le meilleur parti de l'univers d'investissement auquel il est corrélé) ; la barrière de rappel (quand et à quel niveau de valorisation boursière s'enclenche la possibilité de remboursement anticipé) et le niveau de protection du capital.

Cela suppose de se plonger dans la notice d'informations qui, obligatoirement remise par l'établissement, décrypte les conditions de remboursement et simule plusieurs configurations de gains.

Quelle fiscalité

Elle dépend de l'enveloppe dans lequel le fonds est logé : assurance-vie, PEA (exonération au bout de cinq ans mais prélèvements sociaux dus) ou compte titres (plus-value soumise au PFU - prélèvement forfaitaire unique - de 30 %, dont 17,2 % de prélèvements sociaux).

Laurence Delain

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